今年以來，全球資本市場開始狂飆突進(jìn)。但隨著歐亞美洲各國主要指數(shù)接二連三地創(chuàng)出新高，關(guān)于資本市場泡沫的討論也越來越多。

指數(shù)連創(chuàng)新高

2015年以來，各國股市累積的漲幅非常驚人。

牛市已進(jìn)入第七年的美國股市，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)仍舊呈向上走勢。5月21日，美國股市收高，標(biāo)普500指數(shù)上漲4.97點(diǎn)，報(bào)2130.82點(diǎn)，再創(chuàng)收盤新高。

中國A股市場牛氣沖天，中國香港股市量價(jià)齊揚(yáng)，日本日經(jīng)指數(shù)站上2萬點(diǎn)關(guān)卡，今年也漲了11.9%，落后的韓國股市今年也有11%的漲幅。

自從歐洲央行祭出歐版QE以來，德國股市一度大漲創(chuàng)下12390點(diǎn)的新天價(jià)，“歐豬五國”中的葡萄牙今年有三成漲幅，意大利、愛爾蘭也有兩成的漲幅。

世界交易所聯(lián)合會(huì)（WFE）數(shù)據(jù)顯示，全球股市市值不斷創(chuàng)新高，截至4月底達(dá)74.7萬億美元，規(guī)模已超過IMF（國際貨幣基金組織）預(yù)估今年全球GDP總量達(dá)74.5萬億美元，有背離基本面的過熱疑慮。

“股神”巴菲特有個(gè)“巴菲特指標(biāo)”，這一指標(biāo)透過股票總市值和GDP之間的平衡，以此衡量股價(jià)是否過熱。目前全球股市市值與GDP比率已經(jīng)超過100%，根據(jù)彭博信息統(tǒng)計(jì)（截至2015年4月底），目前美國股市總市值與GDP的比率甚至達(dá)到143%。

全球股市市值曾在1999年、2007年創(chuàng)下兩波高峰，推升巴菲特指數(shù)突破100%，2013年11月雖又開始持續(xù)刷新紀(jì)錄，但巴菲特指標(biāo)直到今年才突破100%。

全球債市亦出現(xiàn)30年來的大牛市。

分析人士認(rèn)為，低利率環(huán)境助長了資產(chǎn)價(jià)格上漲。據(jù)路透社報(bào)道，有“新末日博士”之稱的紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授魯比尼認(rèn)為，美國利率仍接近零，且歐元區(qū)、日本等經(jīng)濟(jì)體量化寬松（QE）所注入的流動(dòng)性，并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引發(fā)了資產(chǎn)價(jià)格再膨脹。

“泡沫”產(chǎn)生了？

這種資本“狂歡”已經(jīng)引發(fā)市場人士對(duì)于資本“泡沫化”的擔(dān)憂。

比爾·蓋茨日前出席伯克希爾哈撒韋股東周年大會(huì)，在接受美國全國廣播公司財(cái)經(jīng)頻道（CNBC）電視訪問時(shí)就認(rèn)為，現(xiàn)時(shí)不單只是美國處于超低利率環(huán)境，歐洲與日本也開始呈現(xiàn)超低利率，這是不尋常的，可能產(chǎn)生泡沫與過度借貸問題。同時(shí)，市場又無法擺脫經(jīng)濟(jì)疲弱情況。

花旗集團(tuán)在最新報(bào)告中也警告，由于資金泛濫，全球許多金融商品已出現(xiàn)（或接近）泡沬化現(xiàn)象。

根據(jù)CNBC報(bào)道，花旗股市策略師巴克蘭在報(bào)告中指出，成熟期的牛市通常會(huì)產(chǎn)生許多泡沫，美國和其他各國股市正接近泡沫水平。該報(bào)告稱，美股的股價(jià)凈值比達(dá)2.9倍，屬于史上相對(duì)昂貴的水平，若扣除股價(jià)表現(xiàn)不佳的金融類股，美股正接近泡沫領(lǐng)域。

花旗稱，美國消費(fèi)類股已進(jìn)入泡沫領(lǐng)域，包括零售、耐用品、消費(fèi)服務(wù)和食品飲料股的股價(jià)估值都大幅超出歷史的常態(tài)水平。例如，消費(fèi)必需品類股的市盈率和市凈率分別達(dá)18.3倍和3.1倍。

該報(bào)告也發(fā)現(xiàn)，歐洲制藥類股和日本的食品飲料股已出現(xiàn)過熱跡象。還未出現(xiàn)泡沫的包括：美國的金融股，歐洲的銀行股、汽車能源股、原料股、科技股，以及新興市場的商品原材料類股等，這些股目前的估值仍比歷史常態(tài)水平低。

巴菲特也在剛過去的股東大會(huì)中指出，以美股來說，如果低息持續(xù)，股票看起來還是很便宜；不過，假如利率回歸正軌，那目前企業(yè)的股價(jià)看起來就會(huì)偏高。

美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在今年5月表示，近來美股股價(jià)已相當(dāng)高，且長期債券收益率亦有沖高風(fēng)險(xiǎn)。

巴克蘭還認(rèn)為，最明顯的泡沫在歐洲公債。他指出，歐洲央行大手筆購債導(dǎo)致債券供應(yīng)嚴(yán)重短缺，就像17世紀(jì)荷蘭的“郁金香狂熱”一樣。

事實(shí)上，近期全球固定收益市場出現(xiàn)拋售風(fēng)潮，并已經(jīng)從歐洲蔓延到美國，伴隨債券價(jià)格劇烈震蕩、表現(xiàn)不佳，市場開始出現(xiàn)看空債市、泡沫破裂、空頭來臨等警示預(yù)言。

“泡沫化”恐慌

市場人士已經(jīng)開始預(yù)測“泡沫”出現(xiàn)并破裂的風(fēng)險(xiǎn)。

有“末日博士”之稱的投資顧問麥嘉華（Marc Faber）在接受CNBC訪問時(shí)表示，美國及全球很多地方的股市都處于央行制造的泡沫中，現(xiàn)行市況下，美股一旦回落，跌幅將達(dá)三至四成。

麥嘉華過去兩年來持續(xù)唱衰美股，卻眼睜睜看著股市不斷上漲。這次他的警告一如既往般響亮，并且預(yù)言美股一旦泡沫破滅，可能將劇烈回調(diào)修正40%，而伴隨美國經(jīng)濟(jì)走軟等利空浮現(xiàn)，投資人不妨聽聽以供參考。

麥嘉華還認(rèn)為，全球央行的刺激政策及低息環(huán)境，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)被嚴(yán)重高估，最終引發(fā)問題。若美股下跌四成，標(biāo)普500指數(shù)將會(huì)回到2012年初的水平。不過，由于不知道股市還會(huì)有多少升幅，他并沒有建議投資者在現(xiàn)水平買跌。

Market watch專欄作家Michael Sincere也在近期撰文指出，如今疲軟的交易量和溫和的反彈暗示市場很有可能面臨大跌風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然市場可能繼續(xù)上漲，但是一旦反轉(zhuǎn)，其破壞力將會(huì)十分驚人。斷崖式的下跌最終難以避免，區(qū)別只是在于出現(xiàn)的形式。

撰寫《為即將到來的泡沫而準(zhǔn)備》的股市專家Mark D. Cook描繪了股市泡沫破滅之后市場可能的三種情形：第一種是股市緩慢走高并小幅刷新新高，交易量維持低迷，買興疲乏。隨后股市將見頂回落，并緩慢下跌；也有可能出現(xiàn)難以預(yù)知的消息或者事件觸發(fā)“黑天鵝”。突發(fā)的消息會(huì)導(dǎo)致市場快速下跌，并且加速下行；還有一種情況則是，市場整體運(yùn)行十分緩慢。股價(jià)可能會(huì)在一個(gè)通道內(nèi)窄幅波動(dòng)，開始的下跌也十分溫和。從表面來看，市場似乎依然十分健康，但是內(nèi)在的情況卻在不斷惡化。投資者很難對(duì)這種下挫產(chǎn)生警覺，而一旦市場轉(zhuǎn)熊之后，不斷的下跌將最終令投資者損失慘重。

Cook并未指出到底哪種形式會(huì)成為市場的終結(jié)，但是他提醒所有人，黃金和原油市場的先例意味著，“壓倒駱駝的最后一根稻草”一旦出現(xiàn)，泡沫破滅難以避免。

但另有一些觀察人士認(rèn)為，對(duì)資本市場“泡沫化”的定論仍為時(shí)過早。全球最大對(duì)沖基金—橋水基金高層Greg Jensen和Jacob Kline給客戶的信中就表示，目前資產(chǎn)價(jià)格處于高位，但還沒到泡沫化階段，不過未來被動(dòng)投資的回報(bào)率可能會(huì)比較低。

摩根大通旗下基金部門首席環(huán)球策略師David Kelly認(rèn)為，就算美國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)低企，美股目前不時(shí)被指偏高的市盈率仍有足夠支撐，理由是作為傳統(tǒng)指標(biāo)的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）計(jì)法落伍，從強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)及上月破紀(jì)錄的美國政府稅收來看，GDP低估了美國經(jīng)濟(jì)，而且如耶倫早前所言，對(duì)比債券等回報(bào)非常低的安全資產(chǎn)，美股依然便宜。

面對(duì)債市高波動(dòng)率，摩根還強(qiáng)調(diào)，拋開情緒性字眼，最新這波拋售主要來自技術(shù)性驅(qū)動(dòng)，由于流動(dòng)性轉(zhuǎn)差且預(yù)期將有巨額新發(fā)行企業(yè)債券供給量，導(dǎo)致整體市場波動(dòng)劇烈。現(xiàn)階段應(yīng)透過波動(dòng)尋找新投資機(jī)會(huì)，并期待修正過后一個(gè)更低的利率環(huán)境，收益為王仍是看好的投資主題。摩根建議，核心配置高等級(jí)債，適度納入高收益?zhèn)?

必須采取措施

在各方仍對(duì)資本市場泡沫是否形成爭論不休時(shí)，一些防范措施已經(jīng)被提上日程。全球金融巨擘發(fā)表聯(lián)合聲明，呼吁防范泡沫產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

英國《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，包括匯豐銀行、瑞士銀行及貝萊德等金融機(jī)構(gòu)的高層，在近期發(fā)布聯(lián)合聲明向各國政府呼吁，當(dāng)前極低的利率環(huán)境已造成金融不穩(wěn)定，須采取必要措施以防堵泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

這份聲明認(rèn)為，總體審慎政策工具的實(shí)施，將可改善新興市場金融系統(tǒng)的效率。

此外，該聲明指出，總體審慎政策必須實(shí)施于整個(gè)金融體系，而不只是商業(yè)銀行這類傳統(tǒng)規(guī)范范圍內(nèi)的機(jī)構(gòu)。倘若總體審慎政策的實(shí)施范圍過于局限，雖可限制規(guī)范內(nèi)機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造，但也會(huì)把此行為推向規(guī)范外的影子銀行，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。

該聲明還指出，各國政府必須加強(qiáng)總體審慎政策的監(jiān)管，若總體審慎工具協(xié)調(diào)不佳，最終可能會(huì)形成自身的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

總體審慎政策工具經(jīng)常用來防范資產(chǎn)過度膨脹等風(fēng)險(xiǎn)，藉此降低政府通過加息來抑制投資行為的必要性。包括英國、瑞士、以色列等國家和地區(qū)都曾廣泛使用該政策，以抑制資產(chǎn)價(jià)格過度飆漲，特別是樓市過熱。